Автор Правда.Ру

Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 13 января 2004 г.

Рыночная ситуация

•Прошлая неделя завершилась бурным ростом котировок как по рублевым, так и по валютным облигациям. В валютных бумагах ценовые уровни поддерживаются ростом интереса к долгам emerging markets на слабой макростатистике в США (что заставляет ожидать сохранения низких процентных ставок). В рублевых выпусках причин роста две — это по-прежнему очень большая ликвидность банковской системы и вероятные покупки со стороны инвесторов с валютной пассивной базой в расчете на дальнейшее укрепление рубля. Как и в других ситуациях, когда представление о том, что такое "приемлемая доходность", резко меняется, мы рекомендуем мелким и средним инвесторам, у которых есть сомнения в устойчивости этого роста или в устойчивости валютного курса, обращать внимание на те инструменты, которые остаются относительно недооцененными — больше всего их в сегменте региональных бумаг, даже без учета налоговых преимуществ.

Новости (наиболее важные новости с начала года)

•Правительство РФ утвердило положение об особенностях эмиссии облигаций Банка России (ОБР), которое наделяет полномочиями по регистрации ОБР и отчетов об их итогах ФКЦБ. Комиссия будет обязана в течение не более чем 7 дней принять, зарегистрировать или отказать в регистрации ОБР. На регистрацию отчета об итогах выпуска ОБР отводится максимум 5 дней;
•Агентство Standard & Poor's повысило долгосрочный кредитный рейтинг Свердловской области с "В-" до "B" с позитивным прогнозом;
•Банк "Ак Барс" (Казань) утвердил решение о выпуске 1 займа объемом 500 млн. руб. сроком обращения 2 года, размещение — на ММВБ по открытой подписке по 100% номинала в форме аукциона по 1 купону. Андеррайтер — Зенит;
•Выплачен 1 купон по облигациям 1 серии ОАО "Северсталь" в размере 145.86 млн. руб., или 48.62 руб. на облигацию;
•ММК выплатил 3 купон по облигациям серии 17 в размере 18.34 млн. руб., или 20.38 руб. на облигацию;
•"Микрон" выплатил 1 купон по облигациям 2 серии в размере 22.2 млн. руб.;
•Северо-Западный Телеком выплатил 1 купон по облигациям 2 серии в размере 35.4 руб. на облигацию;
•Всероссийский банк развития регионов (ВБРР) выплатил купон по облигациям в размере 14.3 млн. руб.;
•Администрация Самарской области выплатила 2 купон по 1 траншу областных облигаций в размере 35.46 млн. руб., или 29.92 руб. на облигацию;
•Газэнергопромбанк планирует осуществить выпуск облигаций на сумму порядка 1 млрд. руб.;
•АК "Алроса" установила ставку по 7 купону облигаций каждой серии с 11 по 17 в размере 10.24% годовых, или 25.53 руб. на облигацию.

Рынок федеральных облигаций

•Как и по всем рублевым выпускам, на рынке ГКО-ОФЗ прошлая неделя принесла очень существенный рост котировок. Например, выпуск 46001, завершивший 2003 год на уровнях около 109.20 (доходность выше 8%), вчера торговался около 111.20 (доходность опустилась более чем на полпроцента, до 7.41%). По почти самому долгосрочному 46014 закрытие прошлого года — около 104.75, доходность — 8.28%, нынешние уровни — 108.80 по цене, доходность — 7.65% (этот выпуск "почти" самый долгосрочный в том смысле, что есть 26198 с большей дюрацией, но он пока является относительно не ликвидным).
•Вчера (в понедельник) спрос оставался довольно активным, что позволило ЦБ продолжить доразмещения обращающихся выпусков:

Выпуск Доразмещение, штук В обороте,млн.руб. Выручка,млн. руб.
SU27025RMFS 200085 3 445.485 204.720
SU46001RMFS 5000 31 015.000 5.609

Рынок валютных облигаций

•На рынке долговых обязательств развивающихся стран с начала этого года царит очень позитивное настроение. Котировки облигаций большинства заемщиков поставили новые рекорды и сейчас находятся вблизи исторических максимумов — это справедливо и в отношении Мексики ('33 — на 107.99 с доходностью 6.86%), и Турции ('30 — на 145 по цене или 7.81% по доходности), и Бразилии (C-bond с погашением в 14 году — более 100.8, стрипованная доходность — около 7.80%). Российская Евро '30 также поставила абсолютный ценовой рекорд — чуть менее чем 100 с четвертью, доходность — 6.63%.
•При этом поддержка со стороны американских госбумаг объясняет лишь незначительную долю этого роста, хотя она и важна. В Treasuries макроэкономическая статистика показала слабое состояние рынка труда, и это укрепило многих инвесторов во мнении о том, что ФРС не будет изменять ставки по крайней мере еще полгода (следующее заседание — 28 января). В то же время спрэды долгов развивающихся стран к Treasuries существенно упали, что очень хорошо видно на графике индекса EMBI+ (см. стр. 4). Это хорошо отражает резкий рост интереса инвесторов не к fixed income вообще, а именно к данному сегменту рынка.
•Крайне активный спрос уже позволил заемщикам привлечь более чем $5 млрд. за первые две недели января, что является довольно необычной ситуацией — обычно первичный рынок в начале года не столь активен. Среди прочих выпусков самыми важными стали Турция (в прошлую среду, $1.5 млрд. на 30 лет, доходность — 8.23%) и вчера — Бразилия (30 лет, $1.5 млрд., доходность — 8.75%), а из более качественных в кредитном отношении заемщиков — Польша (€1.5 млрд., 5 лет). Стремление заемщиков рефинансировать свои долги на более выгодных условиях является совершенно обоснованным и понятным, и единственное, о чем приходится сожалеть — это о том, что Россия пока не спешит воспользоваться благоприятным моментом, а ведь по некоторым выпускам потенциал экономии на процентных платежах у нас очень существенен — достаточно напомнить, что самый большой купон — просто огромный по нынешним меркам — 12.75% - у России имеет самая длинная по дюрации '28 бумага.

Рынок корпоративных и региональных облигаций

•В корпоративных облигациях в начале года котировки существенно повысились, при этом значительно активизировался оборот в высшей лиге. Газпром, остававшийся практически без изменений всю вторую половину декабря, со 112 поднялся до 114 (в прошлую пятницу), тогда же достигли максимумов и постепенно поднимавшаяся весь декабрь РАО ЕЭС и Алроса (динамика которой за последний месяц оказалась ближе к Газпрому, также до цены 114). Сложившиеся на рынке уровни доходностей — от 7% до 8% по наиболее качественным выпускам и в районе 10% - по телекомам, т.е. к моменту месяц назад доходности снизились примерно на 3%. После такого бурного роста для некоторых выпусков горизонты оценки удлиняются до погашения, а роль промежуточных оферт ослабевает (как по ЮТК).
•Вчера цены немного скорректировались после такого резкого скачка, однако мы полагаем, что рынок в целом остается ориентированным на дальнейшее повышение. Как и в других ситуациях, когда представление о том, что такое "приемлемая доходность", резко меняется, мы рекомендуем мелким и средним инвесторам обращать внимание на те инструменты, которые остаются относительно недооцененными. Сектор, где их концентрация наиболее заметна, — это региональные бумаги, где даже без учета налоговых преимуществ разница в доходностях остается неоправданно высокой. Например, премия Томской области к Волга-телекому превышает 3.3% годовых при близком кредитном качестве (S&P: ruA-).

Не забывайте присоединяться к Pravda.Ru во ВКонтакте, Telegram, Одноклассниках, Google+, Facebook, Twitter. Установи "Правду.Ру" на главную страницу "Яндекса". Мы рады новым друзьям!

Комментарии
Немецкий политик: признать Крым частью России — правильное решение
Пьющие россияне перешли на иностранные вина
Немецкий политик: признать Крым частью России — правильное решение
Демократия помойки: куда приведет США новый троцкизм
Европейская пресса изобразила Трампа в колпаке Ку-клукс-клана
"Кому ваша гривна нужна": валюту Украины больше не принимают на валютном рынке
Демографы требуют "размосквичить" Россию и перенести столицу
Израиль, Курдистан и чернокожие евреи Эфиопии — в чем связь?
Израиль, Курдистан и чернокожие евреи Эфиопии — в чем связь?
Резня в Сургуте: все подробности атаки и комментарии экспертов
Украина передала России ноту протеста в связи с визитом Путина в Севастополь
И снова "конец света": дату прилета Нибиру нумеролог узнал в пирамиде Хеопса
Демографы требуют "размосквичить" Россию и перенести столицу
"Кому ваша гривна нужна": валюту Украины больше не принимают на валютном рынке
Теракт в Сургуте: прохожих резали с криком "Аллаху Акбар"
Заявление Гелентнера: можно ли отрицать высадку американцев на Луну — Иван МОИСЕЕВ
Убийца Донбасса возмущен: "Не дают зарабатывать в России"
Заявление Гелентнера: можно ли отрицать высадку американцев на Луну — Иван МОИСЕЕВ
Убийца Донбасса возмущен: "Не дают зарабатывать в России"
Украина передала России ноту протеста в связи с визитом Путина в Севастополь
НАТО ищет директора информационного офиса в Москве