Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 26 сентября 2003 г.

Павел Супрунов, Начальник Отдела анализа Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
В первый день размещения на СПВБ компания "Глобус-Лизинг-Финанс" разместила 87.87% облигаций от общего объема 1 займа (на 281.2 млн. руб. по номиналу при эмиссии 320 млн. руб.). Цена размещения была заранее определена на уровне 101, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 16.41%. В ходе размещения было заключено 1132 сделки. Организатор займа — Северо-Западный банк Сбербанка РФ.

В ноябре прошлого года, при размещении облигаций Мурманской области, где Северо-Западный Сбербанк также выступал организатором, количество сделок на аукционе составило 967, и тогда представители банка объяснили это высоким участием розничных инвесторов.

Общая рыночная ситуация
В корпоративных бумагах спрос на инструменты высшей лиги несколько активизировался, но единой тенденции на рынке по-прежнему не сложилось. В день оферты по ОМЗ-3 прошло переговорных сделок на 140 млн. руб., отражая недостаточный купон на последний период (13%). В муниципальных бумагах кривая Москвы приобрела традиционную форму, в ОФЗ ценовые колебания остаются незначительными (меньше спрэдов в заявках).

Валютные инструменты вновь подорожали на хорошей динамике Treasuries.

Новости
Объем золотовалютных резервов РФ без учета краткосрочных обязательств ЦБ на 19 сентября не изменился по сравнению с 12 сентября и составил $62.1 млрд.;

АКБ "Инвестторгбанк" ожидает доходность к оферте по своим облигациям на 300 млн. руб., размещаемым 2 октября, на уровне 17.72% годовых;

Размещение 1 облигационного займа Тверского вагоностроительного завода (ТВЗ) на сумму 750 млн. руб. с 3-летним сроком обращения начнется на ММВБ 10 октября. Оферта — через год после размещения, цена размещения — 100%;

ФКЦБ 23 зарегистрировала отчет об итогах выпуска облигаций серии 01 ООО "Винап-Инвест" на 400 млн. руб.;

Новосибирская область до конца 2003 г. не планирует проводить дополнительное размещение облигаций из-за негативной ситуации на рынке. Ранее областной Совет согласился увеличить объем выпуска в 2003 г. с 1.5 млрд. руб. до 3.5 млрд. руб.;

Нижегородская область планирует выпустить в 2004 г. рублевые облигации в объеме не более 1 млрд. руб. для погашения еврозайма при согласии Минфина и не намерена привлекать кредитные средства для погашения евробондов.

Рынок ГКО-ОФЗ
В четверг на рынке федерального долга вновь ощутимо проявилось обострение ситуации с рублевой ликвидностью (ставки МБК вновь поднялись, были проведены обе сессии репо против ЦБ со ставками 8.18% и 8.63%), тем не менее, ЦБ провел доразмещение 2 выпусков (27025 и 46002, которые предлагались на последнем аукционе), практически без каких-либо ценовых изменений. Совокупный оборот без учета этих доразмещений был довольно большим и составил 517 млн. руб., при этом более половины этой цифры пришлось на 2 выпуска с погашением чуть меньше, чем через год — 27013 и 27017 (215 и 120 млн. руб. соответственно). Интересно, что именно эти серии стали лидерами снижения (наряду с 28001, но там обороты были скромнее). Однако динамика была сколько-нибудь "живой" только в 27017, в то время как в 13 серии все "падение" было обусловлено просто перестановкой поддержки на более низкий уровень, и все сделки, как это вновь стало абсолютно нормальным в последнее время, прошли по одной и той же цене.

Мы хотели бы вновь подчеркнуть, что почти все "изменения", которые происходят на рынке в последнее время, особенно по неликвидным инструментам, являются результатом договоренности отдельных операторов, которые без труда могут назначать цены в очень широком диапазоне — поскольку спрэды в заявках, постоянно присутствующих в торговой системе, очень велики. Поэтому в такой ситуации "рост" или "падение" являются не отражением реального соотношения спроса и предложения, а действий отдельных участников.

Рынок валютных облигаций
В валютных облигациях, как мы и предполагали, вчера котировки российского долга вновь поднялись, Евро '30 перешла за отметку 94.8 по средней котировке между покупкой и продажей к концу сессии в Нью-Йорке (доходность — 7.21%), Газпром '13 вырос почти на полфигуры до 107.5 (доходность — 8.44%). Но динамика российских бумаг вчера выделялась из тенденции всего рынка — "наш" сегмент индекса EMBI+ по спрэдам сузился на 2 б.п., в то время как по рынку в целом — расширился на такую же величину. При этом Бразилия снижалась, Турция поднялась на повышении рейтинга агентства Fitch. В отношении появляющихся спекуляций о том, что Moody's уже в октябре может пересмотреть российский рейтинг сразу на 2 ступени до Baa3 и, таким образом, поставить его на минимальный инвестиционный уровень, наш взгляд заключается в том, что это очень маловероятное событие (из самых серьезных сдерживающих факторов — незаконченная реструктуризация коммерческого долга и долгов МИБ/МБЭС и предстоящие выборы).

В Treasuries вчерашний день прошел в целом на том же настроении, что и всю последнюю неделю — цены росли уже 6 день подряд после статистики о заказах на товары длительного пользования, которая неожиданно оказалась негативной (см. график на след. стр.), и в то же время рынок скептически отнесся к цифрам по безработице (381 тыс. новых обращений за неделю).

Рынок корпоративных облигаций
В корпоративных бумагах вчера несколько активизировался спрос по высшей лиге. Газпром поднялся к концу сессии до 108 (доходность — 11.1%), ТНК-5 торговалась также как и накануне (т.е. выше большинства значений последней недели), Алроса в течение дня поднималась до 107.28 (закрытие — 107, что на 0.2 п.п. выше последней сделки среды), на тех же уровнях, что и раньше, остался ВТБ. В телекомах "Сибирь" перешла через номинал на большом биржевом объеме (46 млн. руб., 28 сделок), довольно активной была торговля в Транснефтепродукте — 18 млн. руб. на 9 биржевых сделках при доходности в 14%. 140-миллионный оборот в переговорных сделках по ОМЗ-3, скорее всего, отражает выполнение оферты. Значительное предъявление по оферте, безусловно, связано с недостаточной ставкой, установленной по этому выпуску на последний период (13% годовых).

Рынок муниципальных облигаций
В муниципальных облигациях вчерашний день стал самым активным по оборотам на вторичном биржевом рынке за последнее время с сильной концентрацией объемов в облигациях Москвы. Мы обращаем внимание инвесторов на то, что московская кривая доходности постепенно ликвидировала локальные инверсии вокруг нового 30 выпуска, и теперь она выглядит довольно традиционно. Собственно по 30 выпуску цены, как и ожидалось, немного восстановились и колебались вокруг отсечения на аукционе — 98.90. Достаточно серьезное предложение, которое наблюдалось и еще остается на этом уровне, связано с тем, что крупные участники рынка, участвовавшие в аукционе не независимо, а согласованно с городом, вполне могут себе позволить продажу даже на этих уровнях — не стоит забывать о комиссии, которую город платит андеррайтерам.