Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 13 февраля 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Вчера первый зампред ЦБ РФ О. Вьюгин заявил, что у ЦБ нет стратегии в отношении реального курса рубля за год. Цели ЦБ, по его словам, установлены по темпам инфляции, а контроль за реальным курсом должно осуществлять Правительство через аккумулирование резервных фондов. Вьюгин отказался дать прогноз валютного курса рубля, сославшись на неопределенность будущей динамики котировок нефти. Он также напомнил, что прогноз резервов ЦБ на конец года — $55 млрд. — строился исходя из средней цены нефти $21.5 (последние спотовые котировки нефти Urals — 30.26 долл./барр.).

Общая ситуация
Все сегменты рублевого рынка долговых обязательств продолжают быть настроенными на рост, чему способствует повышение курса рубля и продолжающийся большой приток валютной выручки. Повышение ценовых уровней по ОФЗ усиливает стимулы и для роста корпоративных и муниципальных бумаг. Переоценка кредитного качества ТНК из-за альянса с BP привела к беспрецедентному росту этого выпуска, доходность которого опустилась ниже Газпрома и всего на 100 б.п. превышает доходность ОФЗ.

По валютным бумагам наибольший потенциал роста также имеет ТНК, вероятный уровень консолидации — 116-117, но паритет с Россией '07 будет достигнут выше, при цене 122 (доходность — 5.4%).

Новости
Сегодня ЦБ РФ проведет 2-недельный депозитный аукцион и аукцион обратного репо с ОФЗ 29003 на сумму до 4.8 млрд. руб. со сроком исполнения 2 части сделки через 1 месяц;

По словам первого замминистра финансов А. Улюкаева, Минфин считает, что укрепление реального курса рубля должно идти равномерно, а не так резко, как в последние дни;

Сбербанк России вчера впервые сообщил о своих операциях на первичном рынке ГКО-ОФЗ, предоставив информацию за прошлую неделю, и сообщил, что в дальнейшем намерен делать это оперативнее. На состоявшемся 5 февраля аукционе ОФЗ 46002 Сберабанк приобрел этих бумаг на 2 млрд. руб. при размещенном объеме 6.67 млрд. руб.;

Доходность 4 купона ГИО Петербурга 24008 составила на аукционе 11.80% годовых;

ФКЦБ на заседании 11 февраля зарегистрировала отчет об итогах выпуска облигаций ООО "Зерновая компания ОГО".

Рынок ГКО-ОФЗ
На рынке федеральных бумаг вчера продолжился очень сильный рост котировок в наиболее долгосрочном сегменте. Лидером повышения стал выпуск 46002 (почти +2.5 п.п., доходность снизилась еще на 51 б.п. до 11.2%), а также 46001 (+1.25 п.п., доходность -37 б.п.) и 45001 (+1.35 п.п., доходность -58 б.п.). По среднесрочным бумагам динамика была также положительной, кроме выпуска 27012, и падение доходностей в целом составило от 5 до 40 б.п.

В ситуациях такого быстрого роста в кривой доходности периодически возникают инвертированные участки (доходность 46002 ниже, чем 46001). Хотя для рынка сейчас гораздо важнее общее снижение уровня ставок, а не относительное ценообразование, тем не менее, мы ожидаем, что более короткие выпуски 45001 и 46001 своим ростом должны компенсировать инверсию.

Рынок по-прежнему настроен на рост, чему способствует высокий приток валютной выручки и смена приоритетов ЦБ (от "принудительной" девальвации для сдерживания реального укрепления рубля к снижению инфляции и процентных ставок). Поскольку нефтяные цены продолжают ставить рекорды, пока нет причин ожидать стабилизации уровня ставок.

Рынок валютных облигаций
Вчера котировки российских суверенных бумаг немного стабилизировались после быстрого роста во вторник. Средний спрэд России над US Treasuries сохранился на уровне 399 б.п., Евро '30 осталась на отметке 83.375. Сегодня вероятно возобновление роста. В то же время по корпоративным бумагам продолжился быстрый рост: его лидером стали оба выпуска Газпрома, обе серии Сибнефти, Роснефть (даже, несмотря на снижение прогноза рейтинга S&P), и, конечно, ТНК. Рынок оценивает эту бумагу уже как имеющую кредитное качество, близкое к BP. Поэтому потенциал роста по ТНК остается очень сильным — только при котировках 122 она сравняется по доходности с Россией '07, хотя на уровне 116-117 вероятна консолидация. Остается потенциал роста и в других бумагах.

Рынок в целом продолжает испытывать негативное влияние угрозы войны с Ираком в преддверии пятничного заседания СБ ООН. Из смежных сегментов отметим неблагоприятную ситуацию в Венесуэле, которая предложила инвесторам добровольно обменять эквивалент $125 млн. внутреннего долга с погашением в следующий понедельник.

Корпоративные облигации
Корпоративные бумаги в четверг продолжили быстрое повышение ценовых уровней практически "по всему фронту". Из инструментов "высшей лиги" Газпром-2 и Алроса-19 поднялись на 0.7 п.п. (доходность обоих выпусков упала на 30 б.п.), РАО ЕЭС — на 0.95 п.п., РусАл — на 0.4 п.п., Система — на 0.36 п.п., РТК-Лизинг — на 0.8 п.п. Продолжили быстрый рост телекомы: МГТС 2 (+0.3 п.п.), Центртелеком 1 и 2, металлургия (СТЗ и ВМЗ +0.8 п.п. и +0.62 п.п. соответственнно) и большинство других выпусков.

На переоценке кредитного риска ТНК продолжился бурный рост ее облигаций (+2.5 п.п. по 5 выпуску). Его доходность уже опустилась ниже более "короткого" Газпрома-2, а премия к ОФЗ 45001 находится в районе 100 б.п., и вероятно ее дальнейшее снижение (доходность ТНК совпадает с ОФЗ при цене 111.5).

Сейчас при высоком спросе объемы предложения невелики, поскольку рынок рассчитывает на продолжение роста, и поэтому и завтрашний аукцион по Салаватнефтеоргсинтезу и все аукционы на следующей неделе пройдут при очень высоком спросе.

Муниципальные облигации
Как на ММВБ, так и на СПВБ цены муниципальных облигаций продолжают "подтягиваться" к растущим федеральным бумагам, поэтому наибольшим спросом пользуются бумаги с высокой дюрацией. Прогноз по этому сегменту рынка также позитивный.