Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 12 мая 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
В четверг (8 мая) ОАО "Вимм-Билль-Данн" разместило 5-летние еврооблигации на $150 млн. с полугодовым купоном 8.5% годовых. Цена размещения составила 100% номинала, что соответствует премии над US Treasuries на уровне 589 б.п. Дата расчетов по сделке и начала начисления НКД — 21 мая 2003 г., дата погашения — 21 мая 2008 г. Лид-менеджером выпуска выступил UBS Warburg.

Общая ситуация
По рублевым облигациям ситуация остается прежней — высокая ликвидность банковской системы и укрепляющийся рубль продолжают настраивать рынок на постепенный рост, хотя сегодня вероятно традиционное для понедельника снижение активности. Первичные размещения корпоративного и муниципального долга на 1.9 млрд., ожидающиеся на этой неделе, не окажут влияния на рынок.

Суверенные валютные инструменты остаются на рекордных ценовых уровнях на ожидании погашения 4 транша ОВВЗ (на сумму порядка $2 млрд. в среду). Сегодня ситуация вряд ли изменится.

Новости
Объем золотовалютных резервов РФ на 2 мая 2003 г. без учета краткосрочных обязательств вырос до $59.9 млрд. с $58.3 млрд. на 25 апреля;

Центральный банк РФ установил в четверг ставку отсечения на 14-дневном депозитном аукционе в размере 2.95%, средневзвешенная ставка - 2.92%. На аукционе по обратному репо на 1 месяц ставка отсечения составила 3.44%, средняя ставка — 3.42%, объем привлеченных средств — 10.3 млрд. руб.;

Standard&Poor's подтвердило рейтинг приоритетного необеспеченного долга В-, который был присвоен сертификатам участия в займе, выпущенным CSFB для кредитования МДМ-Банка, после увеличения объема на $75 млн. Финансовая группа MДM плaниpyeт в кoнцe 2003 г. разместить 5-лeтниe eвpoбoнды oбъeмoм oт $150 млн. на американском рынке;

ОАО "Центральная телекоммуникационная компания" приняло решение о размещении 3 серии облигаций на 2 млрд. руб. со сроком обращения 3 года, ожидаемое время размещения — июль;

ОАО "ЛОМО" выполнило оферту по своим облигациям 1 серии, инвесторы предъявили к продаже 190.823 тыс. облигаций из 200 тыс. шт. выпуска. Оферта осуществлялась по цене 101.69% от номинала. Выплата 4 купона и погашение назначены на 21 мая 2003 г.;

Республика Коми в ближайшие 2 недели объявит конкурс на определение генерального агента займа, предположительно объемом 700 млн. руб. и сроком обращения 7 лет. Ранее сообщалось, что цель выпуска — реструктуризация долга перед UBS Warburg на $22.6 млн.;

Компания "Разгуляй-Центр" планирует начать размещение дебютного выпуска облигаций объемом эмиссии 1 млрд. руб. с 3-летним сроком обращения в конце мая или начале июня;

В январе — апреле Минфин России выплатил в счет погашения и обслуживания государственного внешнего долга 175.2 млрд. руб.;

Совет директоров ОАО "Акрон" утвердил решение о выпуске облигаций и проспект эмиссии.

Рынок ГКО-ОФЗ
В четверг (8 мая) на рынке федерального долга преобладало повышение котировок, традиционно ставшее наиболее значительным по амортизационным выпускам (максимальное — по 46001, +0.56 п.п.). Соответствующее снижение доходностей составило от 2 до 15 б.п. по долгосрочным бумагам и 10-60 б.п. по краткосрочному сегменту кривой (максимальный рост — 28001, + 0.35 п.п. по цене на единичной сделке).

Сегодня, на наш взгляд, настроение рынка не изменится и останется ориентированным на медленный рост. Все факторы, которые приводили к снижающимся уровням доходности в последнее время, пока что остаются в силе (значительный избыток ликвидности банковской системы, укрепляющийся рубль, снижающиеся доходности по еврооблигациям). При этом необходимо учитывать, что в понедельник активность традиционно снижается, что влечет за собой расширение спрэдов между ценами покупки и продажи.

Рынок валютных облигаций
В конце прошлой недели российские еврооблигации достигли новых максимумов, быстрое ралли за последние 2 недели привело к сужению спрэда долгов РФ над американскими госбумагами до рекордно низкой отметки — чуть выше 310 б.п. Котировки Евро '30 повысились до 93% номинала, доходность опустилась до уровня 7.35% годовых.

Помимо благоприятной обстановки на смежных сегментах рынка, в частности, рекордных ценовых уровней по Бразилии на макроэкономическом оптимизме, ключевым фактором, определяющим нынешние ценовые уровни долгов РФ, остается ожидаение погашения 4 выпуска ОВВЗ в ближайшую среду на сумму порядка $2 млрд.

Кроме того, значительные выплаты ожидаются и на смежных сегментах рынка, что поддерживает котировки наряду с продолжающимся притоком "свежих" средств инвесторов. Динамика корпоративных облигаций закономерно повторяет рост суверенных, и котировки выходят на новые рекордные уровни (Газпром '13 — выше 109). Сегодня, на наш взгляд, ситуация не изменится, и рынок будет по-прежнему рассчитывать на повышение.

Рынок корпоративных облигаций
В четверг на рынке рублевого корпоративного долга доминировало повышение котировок, подорожало 70% обращающихся выпусков (по совокупному номиналу). В высшей лиге Газпром вырос на 0.05 п.п., Алроса — на 0.2 п.п., ВТБ-3 — на 0.19 п.п. Ориентиры доходностей к погашению — 9.2% по Газпрому, 9.6% по Алросе и РАО ЕЭС, 9.5% по ТНК-5.

Сегодня рынок остается настроенным на постепенный рост. Первичные размещения этой недели (на 1.9 млрд. руб.) не окажут существенного воздействия на цены. В отношении РусАла мы полагаем, что размещение нового выпуска на 5 млрд. руб. уже отражено в цене, и не ждем значительных колебаний. С сегодняшнего дня Газпром блокируется для выплаты купона, но влияние его отсутствия на другие инструменты первого эшелона вряд ли станет существенным.

Для инвесторов, считающих приемлемым кредитный риск Илим Палпа, мы продолжаем рекомендовать его бумаги (11% к 10-месячной оферте и все еще более 14% к погашению). Для частных инвесторов мы советуем обращать внимание на 2 эшелон — в частности, на Полиметалл (14% к погашению при 6.2% к 10-месячной оферте). Хотя приемлемость того или иного сочетания "риск-доходность" очень индивидуальна, в данном случае кажется, что бумага действительно недооценена.