Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке.

ГКО-ОФЗ

 

 В пятницу на рынке преобладало понижение котировок, вызванное возникновением некоторого дефицита рублевых средств на денежном рынке, где ставки по кредитам overnight повысились до 8-10% годовых. В свою очередь это было вызвано необходимостью проведения налоговых платежей 15 июля.

 В рамках подготовки к аукциону по размещению новой серии ГКО 21161 (погашение 5 марта 2003 г., объем до 4 млрд. руб.) и дополнительного транша ОФЗ 27013 (погашение 2 июня 2004 г., до 5 млрд. руб.), назначенного на среду, вероятно, что падение цен продолжится, особенно в краткосрочном сегменте. Мы считаем, что Минфину удастся без проблем разместить ГКО на действительно рыночной основе, поскольку недостаток краткосрочных инструментов является существенным. Ожидаемая доходность – около 13.5%. В то же время покупателями ОФЗ 27013 выступят те же инвесторы, которые на протяжении последнего месяца помогли Минфину доразместить все неразмещенные остатки по выпускам 27013-27018, поэтому розничным инвесторам этот инструмент будет мало интересен.

 

 Еврооблигации

 

 На предстоящей неделе внимание рынков долгов развивающихся стран будет сосредоточено на состоянии фондового рынка США и внутриполитических проблемах Бразилии и Турции. С начала года бразильские бумаги потеряли в среднем 17% стоимости, главным фактором нестабильности здесь остаются перспективы октябрьских президентских выборов. В среду Центральный банк Бразилии должен принять непростое решение о ключевых процентных ставках, поскольку с одной стороны необходимо сохранять ставки высокими для предотвращения дальнейшего падения реала, однако с другой стороны низкие ставки более благоприятны для активизации экономического роста. Мы считаем, что пока стоит воздерживаться от инвестиций в бразильские долги.

 Напротив, сложная ситуация с правительственным кризисом в Турции, на наш взгляд, должна проясниться уже на этой неделе, и мы в целом не ожидаем «большого негатива» с турецких рынков.

 Рынок российского долга после роста на прошлой неделе остается в нейтральном положении, и сейчас мы не рекомендуем пересматривать существующие позиции.

 

 Корпоративные облигации

 

 На последних торгах прошлой недели центральным событием стало начало вторичного биржевого обращения 4 дебютных выпусков: ЛОМО (200 млн. руб. по номиналу), Невинномысского азота (800 млн. руб.), Северского и Волжского трубных заводов (600 и 500 млн. руб. соответственно), и уже в первый день торгов на облигации СТЗ и Невинномысского Азота пришлась основная доля оборота. Мы считаем, что котировки этих инструментов продолжат расти, особенно по Невинномысскому Азоту. 17.5% годовых к 4 месячной оферте и более 19% к погашению – очень привлекательные уровни доходности. Мы рекомендуем покупать эти бумаги за счет продажи высоколиквидных ТНК 4 и 5 выпуска, Калины и ИАПО, которые характеризуются низкими доходностями к оферте с очень слабым потенциалом дальнейшего роста.

 Новые облигации РАБО-Инвеста (размещение ожидается 18 июля), как и в случае с предыдущим выпуском, из-за высокого кредитного рейтинга гаранта займа (голландского Rabobank) пополнят список надежных низкодоходных неликвидных бумаг. Мы не считаем участие в аукционе по их размещению интересным.

 

 Муниципальные облигации

 

 Активность торгов в Москве в пятницу сократилась более чем вдвое по сравнению с предыдущим днем, оборот составил всего 12.26 млн. руб. Изменения котировок по-прежнему были минимальными, в результате чего кривая доходностей по московским облигациям остается практически неизменной. Существенных изменений на рынке не ожидается.

 В Петербурге активность участников также сохранялась на невысоком уровне, объем сделок не превысил 17 млн. руб. Котировки наиболее долгосрочных выпусков немного понизились, в других сегментах цены изменялись разнонаправленно. Мы полагаем, что размещение в среду новой серии облигаций с фиксированным купоном 25034 (погашение 11 октября 2002 г., сумма – до 350 млн. руб.) поможет немного активизировать рынок, хотя спрос на новый выпуск вряд ли будет существенным. Купон по 25034 выплачивается 1 раз 4 месяца, ставка понижающаяся от 13.5% до 11.01% годовых.

 

'РОСБАНК'