Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 18.11.2002 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа Главная тема дня В субботу Председатель Правительства РФ М. Касьянов подписал постановление об обмене выверенной коммерческой задолженности бывшего СССР на еврооблигации на условиях реструктуризации задолженности Лондонскому клубу кредиторов. Коммерческая задолженность СССР представляет собой сальдо по операциям советских внешнеторговых организаций /FTO/. Общий объем всех категорий коммерческих обязательств оценивается в $6 млрд. В настоящее время выверена и готова к обмену задолженность на сумму $1.1 млрд. Всего, по оценкам Минфина, кредиторы предъявят к обмену требования на $1.7-1.8 млрд. Как ранее заявлял замминистра финансов С. Колотухин, после подписания постановления Минфин готов в течение недели выпустить официальное предложение об обмене долгов на еврооблигации.

Общая ситуация Состояние денежного рынка сегодня не вызывает опасений, как остатки на корсчетах, так и ставки МБК находятся на приемлемых уровнях. Важным для рынка станет сегодняшнее начало операций репо ЦБ с банками.

По госбумагам в пятницу зафиксирован рекордный рост в сегменте амортизационных бумаг, вызванный значительным спросом как клиентов, так и самих банков. Даже, несмотря на него, сегодня сильное падение маловероятно.

По еврооблигациям РФ перспективы выглядят довольно оптимистично, вероятно продолжение роста.

Новости Сегодня Центробанк РФ начинает операции прямого репо с банками на рынке ГКО-ОФЗ. Будут проведены 2 аукциона однодневных репо, которые пройдут в 11.00 и 15.00 МСК. Для участия в аукционе ЦБ будет покупать у банков госбумаги (первая часть прямого репо), до погашения или выплаты купонного дохода которых осталось более 2 дней от даты предоставления репо. В последующем после каждого из аукционов репо ЦБ намерен проводить операции прямого репо в ходе вторичных торгов по средневзвешенной цене предыдущего аукциона или по фиксированной цене;

В пятницу на СПВБ состоялось доразмещение 65794 шт. облигаций 1 выпуска Мурманской области, заем полностью размещен. Было удовлетворено 7 заявок от 4 участников торгов на сумму 65.79 млн. руб.;

МДМ-банк выплатил 2 купон по облигациям Волжского трубного завода на сумму 24.93 млн. руб., а также исполнил первую оферту, к которой было предъявлено 148 тыс. 714 облигаций. Следующая оферта эмитента будет исполнена по цене 97.6 % от номинальной стоимости 19 мая 2003 г.;

ФКЦБ приняла решение зарегистрировать займы ФК "ЕвразХолдинг" (номинал 1 млрд. руб., срок обращения 3 года), ОАО Новомосковская акционерная компания "Азот" (1 млрд. руб., 2 года), ООО "РОСИНТЕР Ресторантс" (300 млн. руб., 3 года). ФКЦБ также зарегистрировала отчет о размещении облигаций Первой ипотечной компании /ПИК/ 3 выпуска на 500 млн. руб. со сроком обращения 1 год, размещенного 16 октября;

Центральный банк РФ официально объявил о проведении 21 ноября 2002 г. депозитного аукциона с привлечением депозитов на двухнедельный срок;

Первый зампред Центробанка РФ О. Вьюгин заявил, что не исключает того, что к концу 2002 г. золотовалютные резервы могут достигнуть $48 млрд.;

Объем продажи на проведенном 14 ноября валютном аукционе за средства со счетов типа "С" составил $3.33 млн., минимальный курс продажи — 31.90 руб./долл., средневзвешенный — 32.00 руб.;

Комитет финансов администрации Санкт-Петербурга объявил о проведении 27 ноября 2002 г. аукциона по определению величины очередного купона облигаций Санкт-Петербурга выпуска RU24004GSP.

Рынок ГКО-ОФЗ В пятницу на рынке рублевого государственного долга было зафиксировано рекордное повышение котировок, затронувшее все выпуски кроме ГКО 21161 (-0.002 п.п.) и неликвидной ОФЗ 26003 (-0.75 п.п.). По абсолютному большинству серий рост цен составил от 0.05 до 0.30 п.п., наиболее значительное повышение прошло по амортизационным выпускам — 45001 подорожала на 0.8 п.п., а серия с максимальной дюрацией 46001 — сразу на 1.94 п.п., что соответствовало падению доходности на 66 базисных пунктов. Причиной такого мощного роста, скорее всего, стали крупные покупки как клиентов, так и самих банков

При совокупном обороте в 511.32 млн. руб. выделяется активность по амортизационным бумагам — как по совокупному количеству сделок (85), так и по объему (более 289 млн. руб.) При этом ЦБ доразместил только один выпуск — 45001, причем сумма доразмещения не была значительной и составила по деньгам 14.7 млн. руб.

Сегодня динамика рынка будет во многом зависеть от того, насколько удачным окажется начало проведения Центральным банком операций репо. Однако даже несмотря на значительный рост, существенное падение сегодня маловероятно.

Рынок валютных облигаций В пятницу рост на рынке долгов emerging markets продолжился, по индексу EMBI он составил 0.64%. Лидерами роста стали Бразилия, Турция и Колумбия (более 1.2% в каждом случае). Тем не менее, Бразилия остается источником значительной нестабильности. В среду ожидается решение ЦБ этой страны по ставкам, а также крупное рефинансирование долга. Также рынок будет отслеживать ситуацию в Аргентине (заявления миссии МВФ) и выборы в Перу и Эквадоре.

Российские долги в пятницу продолжили рост, составивший от 0.1% по Евро '05 и '07 до 1.5% по Евро '18. Котировки Евро '30 выросли до 781/2, доходность к погашению снизилась практически до 9%, при этом за утренние часы торгов котировки покупки выросли уже до 78 7/8. Мы считаем, что этот рост отражает повышение вероятности пересмотра суверенного рейтинга РФ после подписания Постановления об обмене коммерческой задолженности (FTO) на $1.1 млрд. Кроме того, Morgan Stanley и Salomon Brothers заявили, что к концу года реально достижение Евро '30 уровня 80-82, что также способствовало покупкам. Сегодня рынок настроен по-прежнему оптимистично, вероятен дальнейший рост.

Корпоративные облигации В пятницу на рынке корпоративных бумаг были зафиксированы разнонаправленные колебания котировок на низкой активности участников. Совокупный оборот без учета РПС составил чуть более 54 млн. руб. Наиболее значительный рост прошел по относительно малоликвидным бумагам ЛМК (+0.24 п.п.), Калина 2 (+1.30 п.п.), Микрон (+0.4 п.п.), МКХ (+1.95 п.п.), ВБРР (+0.35 п.п.), а также Парижской Коммуны (+0.2 п.п. на высоком объеме — более 3.3 млн. руб.). По бумагам "первого эшелона" позитивной была динамика Славнефти (+0.1 п.п.), обоих выпусков ТНК (+0.03 и +0.02 п.п. по 4 и 5 сериям соответственно), Альфа-финанс (+0.04 п.п.). Значительные обороты прошли по РусАлу (более 9.8 млн., 15 сделок) при стабильных ценовых уровнях.

Сохранение низкого уровня активности связано с ожиданием завтрашнего размещения облигаций Газпрома на 5 млрд. руб. Напомним, что цена их размещения по решению Совета директоров будет не меньше 98.81, что соответствует 17.2% эффективных годовых к годовой оферте (16.5% с учетом полугодового реинвестирования). Однако на наш взгляд ряд инвесторов переоценивает ожидаемые достоинства облигаций Газпрома. С определенными оговорками можно оценить подготовку к аукциону по Газпрому через оферту по облигациям ВТЗ, выполненную в пятницу — было предъявлено бумаг на 148.7 млн. руб. (это практически 1/3 всего выпуска). При этом доходность ВТЗ с учетом реинвестирования сейчас составляет 19.4% на полгода, т.е. инвесторы предпочитают потерю более чем в 300 б.п. за кредитное качество и потенциальную ликвидность бумаг Газпрома. На наш взгляд, это превышает оправданный спрэд. В любом случае завтра после аукциона мы ожидаем активизации вторичного рынка других бумаги и рост их котировок. Наши текущие рекомендации на покупку — РусАл, ОМЗ 1, ВТЗ, ИАПО 1.