Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 9 апреля 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
ЦБ опубликовал предварительные данные по структуре вложений кредитных организаций в ценные бумаги на 1 февраля. Всего вложения в долговые обязательства составили на 1 февраля 557.56 млрд. руб., из них в бумаги федеральных органов власти - 438.89 млрд. руб., в ценные бумаги субъектов РФ и местных органов власти — 25.832 млрд. руб. Вложения российских банков в долговые обязательства, выпущенные нерезидентами, составили 34.24 млрд. руб., в акции — 50.66 млрд. руб., в акции нерезидентов — 103 млн. руб.

Общая ситуация
По федеральным долгам мы не ожидаем изменения ситуации, в "дальнем" сегменте ситуация остается довольно неопределенной, а спрэды — значительными. Корпоративные облигации 1 эшелона будут постепенно расти за Газпромом. Мы ожидаем значительный спрос на сегодняшнем аукционе по ММК даже, несмотря на неуверенную ценовую динамику последних дней, поскольку ликвидность банковской системы и недостаток качественных инструментов с удачной защитой от процентного риска сохраняются.

По валютным облигациям мы ожидаем, что рынок сможет "удержать" достигнутые вчера уровни, вероятно "подтягивание" менее ликвидных еврооблигаций вслед за '30, а также активизация спроса на корпоративные бумаги (Газпром и нефтяные компании).

Новости
Сегодня на ММВБ пройдет размещение 17 выпуска облигаций ММК на сумму 900 млн. руб. сроком обращения 2 года с квартальным купоном и полугодовой офертой;

Ожидается, что сегодня Министерство финансов Нижегородской области перечислит платежному агенту областного еврозайма — Deutsche Bank — средства для осуществления очередных выплат по еврооблигациям. Область должна была 4 апреля выплатить 811 млн. руб. по основному долгу и 177 млн. руб. в счет обслуживания. Если сегодня выплата будет произведена, то по сроку задержки условия выпуска не будут нарушены;

ОАО "Вимм-Билль-Данн" может выпустить еврооблигации во 2 квартале этого года, если на рынке сложится благоприятная конъюнктура. Компания не называет сумму займа, но ожидает, что она будет выше $100 млн.;

Правительство Москвы в основном одобрило проект концепции управления государственным долгом города, в рамках которой целями управления признаются поддержание объема долга на экономически эффективном и безопасном уровне, минимизация стоимости его обслуживания и равномерного распределения во времени связанных с долгом платежей;

Промстройбанк учредил ООО "ПСБ-Финанс", которое будет осуществлять выпуск облигаций для финансирования проектов банка. Размещение планируется на конец мая — начало июня, сумма займа не раскрывается;

Сегодня состоялось погашение купона ГИО Петербурга серий 25006 и 26002 на общую сумму 89.52 млн. руб.;

Финансовая компания "Рабо Инвест", член группы "Рабобанк", 4 апреля в ходе исполнения оферты по выкупу дисконтных облигаций 5-12 выкупило 646 тыс. облигаций на общую сумму 645.35 млн. руб. На данный момент в обращении остается 554 тыс. облигаций этих выпусков на сумму 554 млн. руб.;

Дефицит бюджета Башкортостана в феврале увеличился по сравнению с январем почти в 5 раз и на 1 марта 2003 составил 207.9 млн. руб., или 7.47% к сумме доходов;

Размер дефицита бюджета Коми в феврале составил 49.49 млн. руб., или 4.15% к сумме доходов;

Межрегиональный инвестиционный банк (МИБ) выплатил 1 купон по собственным облигациям в объеме 31.8 млн. руб. из расчета 10.6% от номинала. Объем выпуска — 300 млн. руб.;

Липецкая область пока не планирует привлекать предусмотренный в бюджете 2003 г. на 400 млн. руб.

Рынок ГКО-ОФЗ
Вчера ситуация на рынке ГКО-ОФЗ приниципиально не изменилась. Сумма средств в торговой системе осталась на прежнем уровне 1.8 млрд. руб., однако совокупный оборот значительно вырос — почти в 5 раз до уровня 2.5 млрд. руб. Основная активность была сосредоточена в выпуске 45002 — суммарный объем сделок с ним составил 2.13 млрд. руб. При этом средний размер сделки был очень крупным — почти 80 млн. руб., разброс цен этого выпуска не превысил 0.13 п.п. В выпусках 46-1, 46-2 и 46-14 активность была гораздо менее значительной, колебания цен по закрытию не превысили 0.05 п.п., изменения доходностей составили +1, -1 и 0 б.п. соответственно. Более динамичными были торги по 45001, цена закрытия которой выросла на четверть фигуры.

Мы полагаем, что, скорее всего, сегодня рынок по-прежнему останется в состоянии неустойчивого равновесия, единая ценовая тенденция вряд ли будет выработана, спрэды по дальним выпускам останутся широкими.

Рынок валютных облигаций
На рынке валютных облигаций emerging markets во вторник доминировало разнонаправленное движение котировок. Рынок в целом по индексу EMBI снизился на 0.22%, бразильский сегмент упал на 0.97%, Турция продолжила рост на сообщениях о выделении очередного транша помощи со стороны МВФ ($700 млн.) и удачных результатах аукциона по облигациям в лирах (выручка на котором превысила ожидания и составила порядка $840 млн.) Лидером роста во второй половине дня довольно неожиданно стала Россия, Евро '30 достигла отметки 86.875, ее доходность снизилась сразу на 10 б.п., Евро '28 зафиксировалась на уровне 149 с доходностью 8.14% годовых. Главной причиной этого роста, вероятно, стала новость о том, что Fitch может повысить российский рейтинг. Однако сейчас рейтинг по версии Fitch "отстает" от S&P и Moody's на одну ступень, а вероятность повышения сразу на 2 пункта очень не велика. Поэтому, на наш взгляд, реакция рынка на эту новость стала избыточной. Тем не менее, сегодня мы ожидаем роста Евро '28 вслед за ‘30, поскольку справедливым считаем чуть меньший разрыв между ними (менее 5 б.п.). Также вероятна активизация спроса на корпоративные еврооблигации (структура предпочтений рынка остается прежним — Газпром и нефтяные компании, в первую очередь — Сибнефть).

Корпоративные облигации
Вчера на рынке корпоративных облигаций ценовая динамика не была единой, хотя большинство качественных инструментов показало рост котировок. Газпром вновь опустился на уровни доходности ниже 10% (+1 фигура по цене закрытия), ТНК-5 выросла на 0.4 п.п., Алроса и РусАл — на 0.1 п.п., Система — на 0.36 п.п. Вторую сессию подряд очень крупные обороты проходили по РАО ЕЭС (позавчера ее доля в совокупном обороте составляла 28%, вчера — 17%) на осторожно-позитивной динамике (+0.10 п.п.). Из снизившихся инструментов отметим ИАПО-2 (-0.1 п.п.), ОМЗ-3 (-0.3 п.п.), Невинномысский Азот (-0.12 п.п.), МГТС-2 (-0.3 п.п.), Центретелеком-2 (-0.18 п.п.), ВМЗ (-0.10 п.п.).

Мы полагаем, что спрос на сегодняшнем аукционе по ММК-17 будет очень значительным, поскольку на рынке ощущается серьезный дефицит инструментов, удачно защищенных от процентного риска и обладающих хорошей комбинацией доходностей к оферте и погашению. С этой точки зрения доходность к полугодовой оферте около 9% (которая соответствует ожидаемой доходности к погашению в 10%) с учетом высокого кредитного качества ММК мы считаем очень привлекательной. Кроме того, несмотря на неуверенную ценовую динамику последних дней, значительная избыточная ликвидность в банковской системе по-прежнему сохраняется, в результате чего показатели доходности по ММК могут оказаться ниже планировавшихся.

Муниципальные облигации
По закрытию вчерашних торгов спрэды по московским облигациям установились на довольно значительных уровнях к ОФЗ: от 32 б.п. по наиболее долгосрочному 27 выпуску (к 45001) до 56 б.п. по 2-годичному 26 (к 27021). Мы считаем эти уровни значительными и полагаем, что они сузятся. Премия по долгам Петербурга остается на довольно высоком уровне (более 10.5% доходности к погашению по наиболее долгосрочному выпуску 26002), ее снижению препятствует невысокий объем рынка, а также преимущество московских долгов по будущим купонам (у Москвы все купоны фиксированы на 15%, у Петербурга — снижаются до 8.5% по 26002).