Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 18 апреля 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
На ММВБ вчера состоялся аукцион по определению цены размещения облигаций займа г. Уфы 2003 г. Спрос составил более 557 млн. руб. по номиналу при объеме выпуска 300 млн. руб., всего было подано 112 заявок с доходностью в диапазоне от 9.5 до 12.72% годовых. Цена отсечения составила 101.83 %, доходность к погашению по цене отсечения — 11.0% годовых. Всего была удовлетворена 81 заявка. Вторичное обращение начинается сегодня.

Общая рыночная ситуация
Рублевый рынок по-прежнему "вынужден" ориентироваться на повышение котировок из-за сохраняющегося избытка рублевой ликвидности и стабильного курса рубля. Тем не менее, быстрый рост последних дней (особенно во втором эшелоне) и ожидание крупных размещений на следующей неделе (почти на 12 млрд. руб.) будут ограничивать потенциал дальнейшего повышения, в отдельных бумагах вероятна фиксация прибыли.

По еврооблигациям мы не ожидаем серьезных изменений в суверенных бумагах, в корпоративных сохраняется спрос, рынок неактивен из-за выходных в Европе и США.

Новости
АК "Алроса" начнет на следующей неделе апреля road-show своих еврооблигаций в Европе, которое начнется в среду в Вене и завершится в понедельник (28 апреля) в Лондоне;

Standard&Poor's повысило долгосрочный кредитный рейтинг ОАО "Вымпелком" с В до В+ со стабильным прогнозом;

В секции фондового рынка ММВБ начались торги по облигациям ОАО "Парнас-М", с понедельника начинаются торги по 4 выпуску ОМЗ;

ФКЦБ зарегистрировала 1 выпуск облигаций ОАО "Транснефтепродукт" общим объемом 1 млрд. руб., а также отчет об итогах 1 выпуска облигаций компании "Салаватнефтеоргсинтез" на 300 млн. руб. и ООО "Илим Палп Финанс" на 1.5 млрд. руб., планируется организация обращения на ММВБ;

Размещение нового выпуска облигаций Белгородской области назначено на 29 апреля. Срок обращения — 5 лет, купон полугодовой. Размещение буден проходить по номиналу, ставка 1-2 купонов определяется на конкурсе, 3-4 купоны — 15.0%, 5-6 — 14.5%, 7-8 — 14.0%, 9-10 — 13.5%;

Карелия осуществила выплату дохода по 4 купону облигаций, размер выплаты на 1 облигацию составил 44.88 руб. (ставка — 18% годовых);

По неофициальной информации администрация Новосибирской области планирует выпустить 3-летние облигации на 1.5 млрд. руб. со ставкой 12.5% годовых. Окончательное решение будет принято через неделю.

Рынок ГКО-ОФЗ
Вчерашние торги по федеральным облигациям проходили при понизившейся активности участников, оборот составил чуть менее 500 млн. руб. Совокупный объем сделок в краткосрочном сегменте превысил аналогичный показатель по амортизационным бумагам, наибольший оборот зафиксирован по 27011 (погашение в сентябре). Интерес участников к краткосрочному рынку в последнее время обусловлен тем, что доходности на нем остаются довольно высокими по сравнению с денежным рынком (так, ставка вчерашнего аукциона обратного репо на месяц — 3.45% при спросе в 46 млрд. руб.), и поэтому для небольших сумм размещение в ОФЗ выглядит интересно. Тем не менее, при сопоставлении ставок необходимо помнить о разных формулах расчета доходностей по ОФЗ (сложный проценты на короткие сроки теряют смысл) и по денежному рынку (где используются простые проценты, в т.ч. по БМР). По всем амортизационным выпускам котировки поднялись (снижение доходностей — до 10 б.п. по 46001), однако к закрытию уровень в 9% по наиболее долгосрочному 46014 так и не был преодолен (хотя в течение дня максимальная цена составила 101.65, или 8.97% по доходности). Мы считаем, что довольно высокие спрэды в заявках и низкие объемы торгов по-прежнему свидетельствуют о том, что 9% по дальнему сегменту останется уровнем неустойчивого равновесия.

Рынок валютных облигаций
По российским еврооблигациям вчера был установлен абсолютный рекорд ценовых уровней — Евро '30 уверенно торговалась выше 88% номинала и доходила до 88.250, что соответствует доходности к погашению всего в 7.92% годовых. Евро '28 достигла отметки 151, также существенно подорожали другие выпуски еврооблигаций, чуть меньше — ОВВЗ. Фундаментальной причиной высокого уровня текущих котировок является, на наш взгляд, исключительно приток средств в фонды, инвестирующие в бумаги emerging markets из-за сохраняющейся неуверенности в макроэкономическом положении и перспективах роста фондового рынка США. Сообщения о беспрецедентно быстром росте резервов ЦБ (+1.8 млрд. долл. за неделю) в такой ситуации могут выступать только "координирующим сигналом" для роста, но не его серьезной причиной. В сегменте корпоративных бумаг продолжается рост вслед за суверенными выпусками, Система уже превысила 102 (по продаже), хотя премия к МТС остается завышенной. Новость о повышении рейтинга Вымпелкома может спровоцировать его повышение, однако необходимо учитывать, что сегодня и в понедельник уровень рыночной активности будет оставаться невысоким из-за праздников в Европе и США.

Рынок корпоративных облигаций
Вчера на рынке продолжилось повышение общего уровня котировок, при этом тенденция роста не была сосредоточена в каком-либо одном сегменте — позитивная динамика была довольно "дружной", практически 90% обращающихся выпусков (по доле в совокупном номинале) подорожало. В качественных инструментах быстрее всего рос 5 выпуск ТНК (+0.8 п.п., доходность — 10.1%) и рекомендованный нами ВМЗ (+0.45 п.п.). Газпром вырос на 0.26 п.п., Алроса — на 0.21 п.п. (при этом обороты в Алросе как в основном режиме торгов, так и по переговорным сделкам обеспечили примерно 30% всех объемов — вчера был последний день торгов перед блокировкой на выплату купона в следующий четверг). Второй эшелон оставался во власти "погони за доходностями" - по закрытию Амтелшинпром опять вырос более чем на 2 фигуры, ЛМК — на 110 п.п., Росинтер — на 0.65 п.п., Русский Стандарт — финанс — на 0.5 п.п., ЛМЗ (Свободный Сокол) — на 0.35 п.п. Мы по-прежнему напоминаем инвесторам о необходимости внимательно оценивать кредитное качество эмитента при долгосрочном инвестировании и учитывать риск ликвидности (частое отсутствие "хороших" котировок и большие спрэды между заявками) при краткосрочных вложениях. Быстрый рост последних дней (особенно во втором эшелоне) и ожидание крупных размещений на следующей неделе (почти на 12 млрд. руб.) будут ограничивать потенциал дальнейшего повышения, в отдельных бумагах вероятна фиксация прибыли.

Рынок муниципальных облигаций
Размещенный вчера 2 выпуск облигаций Уфы на 300 млн., на наш взгляд, был оценен рынком справедливо, даже несмотря на то, что сегодня с началом вторичных торгов котировки уже выросли примерно на 0.15-20 п.п. Скорее всего, кривая доходности Коми не станет серьезным "препятствием" для дальнейшего снижения доходностей Уфы, а вот опуститься ниже Московской области, по нашим оценкам, Уфе удастся не сразу. В любом случае потенциал ее повышения остается.