Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 29 июля 2003 г.

Павел Супрунов, начальник Отдела анализа Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
ОАО АК "Транснефть" приняло решение отложить размещение облигационного займа на 12 млрд. руб. вследствие неблагоприятной конъюнктуры рынка. Ранее Президент "Транснефти" С. Вайншток заявлял о том, что размещение ожидается до конца июля.

Общая рыночная ситуация
Напряженная ситуация на денежном рынке оставляет спрос очень слабым, рынок реагирует как снижением котировок, так и сокращением активности.

В валютных бумагах новость о возможном пересмотре рейтинга России является, на наш взгляд, менее важной, чем выход американских госбумаг на очередные уровни доходности (более 4.3% по 10-летним бумагам).

Новости
НК "ЮКОС" подтвердила намерение разместить еврооблигации на $1 млрд., опровергая более ранние сообщения о переносе выпуска;

Standard&Poor's повысило рейтинг по обязательствам в национальной валюте ОАО АК "Транснефть" с "ВВ" до "ВВ+", рейтинг по обязательствам в иностранной валюте подтвержден на уровне "ВВ", прогноз — "стабильный";

"Газпром" направил в ФКЦБ документы на регистрацию облигаций на 10 млрд. руб. со ставкой полугодового купона 4% номинала, минимальная цена размещения — 94.69%, что соответствует доходности к погашению 10.5% годовых;

Ожидается, что торги по ГКО-ОФЗ по новым правилам начнутся на ММВБ 11 августа. Они предусматривают возможность совершать адресные сделки с отложенным сроком исполнения (без проверки обеспечения в момент заключения сделки), а также междилерское репо (с дисконтированием обеспечения и автоматическим расчетом маржинальных взносов по деньгам и бумагам);

25 июля на ММВБ закончилось размещение займа ЗАО "Группа предприятий ОСТ" объемом 800 млн. руб. По результатам конкурса ставка 1 купона была установлена эмитентом в размере 17.5% годовых;

ОАО "Челябинский трубопрокатный завод" планирует до конца года разместить дебютный заем на 3 млрд. руб. Предполагается, что срок обращения облигаций будет не менее 4 лет;

Сегодня на СПВБ начинается размещение 2 выпуска облигаций 11 займа Волгограда объемом 100 млн. руб. сроком обращения 2 года;

Standard&Poor's объявило о решении сохранить долгосрочный кредитный рейтинг ОАО "Сибнефть", находящийся на уровне "В+", в списке CreditWatch с позитивным прогнозом;

Министерство финансов в понедельник осуществило досрочный платеж в счет погашения долга перед МВФ на $28.85 млн. По графику этот платеж намечался на начало августа;

"Союзобщемашбанк" выплатил 1 купон по своему займу в размере 20.6 млн. руб. из расчета 21% годовых.

Рынок ГКО-ОФЗ
Ситуация на рынке госбумаг вчера оставалась негативной из-за продолжившегося дефицита рублей на денежном рынке. Локальный кризис рублевой ликвидности, начавшийся еще в конце прошлой недели, вчера обострился еще более значительно. Остатки на корсчетах упали более чем на 12% по России и почти на 26% по Москве, в результате чего рубль укрепился сразу на 7 коп., ставки МБК выросли до 15% годовых, и спрос на краткосрочное рефинансирование был настолько сильным, что ЦБ принял решение о проведении 3 сессии прямого репо — это первый подобный случай за весь период проведения таких операций с ноября прошлого года. И ставки, и объемы кредитования банков в ЦБ хорошо показывают сложность ситуации: если I сессия завершилась ставкой 6.17% и объемом 3.2 млрд. руб., то II - уже 6.63% и 8.6 млрд., а III - 7.19% и 6.8 млрд. руб. ("традиционная ставка" - 6%, объемы — около 100-200 млн. руб., в обычные дни на этих аукционах часто нет никакого спроса вообще). В такой ситуации все, на что можно было рассчитывать по рынку облигаций, — это на существенный спад ликвидности и расширение спрэдов в заявках, которые предотвратили бы значительное падение котировок.

Во многом именно этот сценарий и реализовался: по ОФЗ обороты снизились более чем наполовину до менее чем 150 млн. руб. Основная активность была сосредоточена в краткосрочном сегменте кривой: по ГКО и ОФЗ с погашением до октября 2003 г. включительно и объем торгов, и количество сделок в 1.5-2 раза превысили показатели активности во всех остальных выпусках вместе взятых. В амортизационных бумагах прошло всего 10 сделок на 18 млн. руб. (в 45001, -0.28 п.п., и 46001, -0.53 п.п.). Прогноз на сегодня остается таким же из-за сохранения дефицита рублей.

Рынок валютных облигаций
Вчерашнее сообщение о том, что Moody's поставило Россию в список вероятного пересмотра кредитного рейтинга, сказалось на котировках российских бумаг относительно слабо — этот шаг, с одной стороны, рано или поздно должен был произойти, учитывая экономические успехи России, однако даже если это повышение произойдет, оно, вряд ли, повысит рейтинг сразу на 2 ступени, и Россия по-прежнему останется неинвестиционным активом. Поэтому расширения круга инвесторов после этого шага ждать вряд ли стоит: фонды с жесткими правилами и ограничениями по-прежнему останутся "в стороне", а crossover funds (специализирующиеся на активах "пограничного" качества), наоборот, уже давно участвуют на этом рынке.

Рынок долгов emerging markets вчера в целом немного сузил спрэды к Treasuries на 3 б.п. до 516 б.п., из отдельных страновых сегментов выделяются Филиппины (рост после неудавшейся попытки переворота). Фон новостей из США остается негативным: корпоративные отчеты и макростатистика довольно благоприятны, что продолжает постепенно переоринтировать инвесторов в акции, в то время как собственно в Treasuries ситуация очень непростая из-за рекордных планов по наращиванию госдолга — в результате доходности по 10-летним бумагам превысили 4.3%. Американское Казначейство полагает, что до конца этого финансового года (30 сентября) чистые займы составят $104 млрд. (что на $28 млрд. выше оценок трехмесячной давности), а за 1 квартал следующего — рекордную сумму 126 млрд. Бюджетные дефициты ожидаются в этом году на уровне $455 млрд. и $475 млрд. — в следующем, что подогревает ожидания дальнейшего роста процентных ставок (напомним, что в отличие от российского Минфина, Казначейство США не изменяет масштаб привлечения в зависимости от "силы" спроса).

Рынок корпоративных облигаций
В корпоративных облигациях негативное настроение по-прежнему оставалось доминирующим, однако в целом рынок пока переносит проблемы с рублевой ликвидностью несопоставимо лучше, чем можно было бы ожидать, например, год назад (когда репо с ЦБ еще не было). Основной чертой вчерашней ситуации стало резкое (почти в 2 раза) падение оборотов — до 180 млн. в основном режиме и 370 млн. в переговорных сделках (где доминировали очень крупные единичные сделки). По высшей лиге ситуация не была однозначной — на общем негативном фоне все же появлялись попытки активизации покупок и рост цен выше уровней пятницы (в начале торгов по Газпрому и в конце — по ТНК-5). Однако в целом динамика была негативной на низкой активности. В РАО ЕЭС прошла 1 сделка (-0.05 п.п.), в Алросе — 3 (-0.42 п.п.), лидером по обороту стал ВТБ-3 (14 сделок, 41 млн. руб. с неудавшейся попыткой роста в середине дня). Во 2 РусАле на низкой активности цены снижались до 94.10.

В целом до стабилизации положения на денежном рынке сложно ожидать активизации спроса, ситуация будет оставаться напряженной. С другой стороны, не исключено, что инвесторы, не испытывающие проблем с ликвидностью, могут воспользоваться нынешней слабостью рынка для покупок, но они, на наш взгляд, до конца месяца не смогут изменить общей ситуации.